农业银行股价一度超越工商银行成为A股“市值一哥”，市场并非在单纯追逐“大象起舞”的表象，而是背后一场深刻的银行业价值重估。
在经历了2025年国有大行领涨、区域行亮眼的结构性牛市之后，投资者最关心的问题是：这场行情究竟是昙花一现的防御性反弹，还是一个可持续的长期趋势？
一、 行情驱动：从单纯红利到“红利+成长”的双轮驱动
2025年的银行股行情并非简单的板块轮动。
根据兴业证券的分析，资金面呈现出清晰的分化格局：险资、AMC等长期战略配置型资金持续增持，夯实了板块的基本盘。这种配置行为并非基于短期交易，而是源于两大核心逻辑。
其一是“资产荒”下的确定性寻求。在利率下行、优质非标资产缺失的背景下，银行股，尤其是国有大行和优质区域行，因其稳定的高股息（普遍超过4%，部分H股国有大行股息率超过5%），成为了保险等长期资金的“类债券”配置选择。其二是监管引导中长期资金入市的政策导向，直接推动了险资等机构提升权益资产，特别是高股息、低波动板块的配置比例。
市场对银行股的认知正在发生根本性转变。国投证券在报告中明确指出，投资者惯有的“银行股是防御逻辑”的认知存在偏差。随着基本面筑底并出现温和改善迹象，银行股的投资逻辑正从单纯的红利博弈转向深度的价值重估。
多家机构将2026年定义为银行股 “再出发”和“价值重估”之年。驱动逻辑从单一的红利防御，升级为 “红利”与“成长”预期共振的双轮驱动。
二、 基本面基石：筑底企稳，业绩改善通道开启
行情的持续性最终需要基本面支撑。当前银行业正展现出关键的筑底企稳信号，为估值修复提供了坚实基础。
最受关注的净息差出现企稳曙光。金融监管总局数据显示，2025年三季度商业银行净息差为1.42%，与二季度持平，结束了持续下行的趋势。展望2026年，机构普遍预期息差将趋势性企稳。支撑逻辑在于负债端成本改善：前几年存入的高息定期存款（超额储蓄）将在2025-2026年陆续到期重定价，长江证券预计这部分存款成本率有20-30个基点的下降空间。
同时，资产端新发放贷款利率已处于历史低位，进一步大幅下调的空间和效用均有限，行业“反内卷”共识也在形成。方正证券指出，资产端与负债端的这一变化，使得息差对2026年业绩的贡献将占主导地位，有望支撑收入增速显著提升。
资产质量“风险底线牢固”。截至2025年三季度，商业银行不良贷款率为1.52%，但拨备覆盖率高达207.15%，为风险释放提供了充足的缓冲。
风险结构呈现“零售升、公司降、地产平”的特征。对公领域，尤其是大型企业和房地产对公业务的风险已大幅出清或趋于稳定。主要风险点集中在零售信贷领域，但由于个人风险的传染性远低于企业，其影响被认为是渐进和结构性的。
基于此，机构对2026年上市银行业绩形成“温和修复”的共识。中金公司预计，覆盖的上市银行2026年营收和归母净利润将实现同比正增长。浙商证券预测，2026年上市银行归母净利润增速有望达到2.7%，并特别指出 “核心营收有望增长5%，逆转2023年以来的负增长态势” 。
三、 资金面与估值：结构分化与重估空间
基本面的改善预期需要得到资金的确认。当前银行板块的资金与估值结构，为行情的深入演绎留出了空间。
筹码结构显示，悲观资金几乎已无筹码。据浙商证券统计，截至2025年三季度末，主动型公募基金对银行股的持仓占比仅为1.5%，处于近十年来的最低水平。从历史经验看，机构持仓处于历史低位时，往往是板块配置的胜率较高时期。
与此同时，真正的配置力量——以保险资金为代表的中长期资金——仍在持续加仓。华创证券指出，银行股欠配程度虽环比收敛，但未来仍有增配空间。长江证券观察到，大型险资的配置策略正从单纯的国有大行，向股息率和ROE更高的优质头部城商行“下沉”。
这种资金行为的分化，对应着银行股内部日益加剧的结构性行情。2025年的市场已显露出这一特征：农业银行上涨近50%，部分优质区域行上涨超20%，而部分股份制银行涨幅不足5%。
投资机会也因此分化为几条清晰的主线：
投资主线
核心逻辑与代表
主要驱动力与风险
高股息稳健（压舱石）
国有大行、部分股份行
低利率下的类债配置价值；股息率超5%。增长弹性相对较低。
区域成长（弹性所在）
杭州、江苏、宁波、青岛等优质城商行
区域经济活力强，信贷增速高；负债成本改善空间大；市场份额提升。对区域经济依赖度高。
特色修复（机遇捕捉）
有可转债转股诉求、或零售业务正处于风险出清周期的银行
转股诉求可能成为股价催化剂；困境反转带来的估值弹性。需甄别个体基本面的真实改善。
从估值看，尽管2025年板块估值有所回升（PB从低点0.42倍升至约0.54倍），但与国际同业相比仍处于显著低估状态。国投证券判断，银行估值中枢抬升的路径“远没有走完” 。方正证券更是指出，基本面修复与资金面积极共振，有望推动板块实现“戴维斯双击”。
四、 潜在风险与未来展望
当然，持续性的道路上仍需跨越几道关卡。
首要风险是宏观经济与融资需求。若社会实际融资需求持续低迷，将制约银行的规模增长与资产端定价。其次，尽管预期乐观，但息差能否如预期般企稳，仍需观察存款竞争态势与政策利率变化。最后，零售信贷风险，特别是与房地产价格关联的按揭贷款风险，仍是需要持续关注的结构性压力点。
尽管存在挑战，但综合来看，银行股上涨行情具备较强的持续性基础。
这并非源于对短期经济V型反弹的乐观，而是基于行业自身经营周期触底、政策环境托底、估值极度低估与长期资金结构性增配等多重因素的合力。
市场交易终端上，银行股的K线图不再只是防御板块的沉闷波动。国有大行坚实的股价与不断累积的股息，描绘着“金融强国”基石的轮廓；而锐意进取的区域性银行，则预示着在高质量发展框架下，通过差异化经营重获成长性的可能。
银行股行情持续的终极答案，藏在每个投资者对“价值”的重新定义里：是时候从短期的交易思维中抬起头，重新审视这些关乎国计民生、估值却沉睡已久的“国家名片”了。
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